11家中国教育公司在美上市 总市值约$75亿

(i美股讯)截至2011年7月15日，在美国上市的中国教育公司有11家，其中双威教育和中国教育集团是通过反向收购上市的，其他9家均为IPO上市（9家IPO公司IPO融资9.15亿美元），目前总市值约75亿美元，2010年总营收13.6亿美元，总净利润1.68亿美元，行业平均净利润率12.41%。

（特别注释：本报告的股价数据是按照2011年7月15日收盘价计算；每家公司的财年和会计季度使用的时间的不同，为了便于统计，我们进行了一些换算，尽可能统一成自然年；市盈率、市销率采用的是按照2010年的年度数据进行计算）

1.1 上市时间

从上市时间来看，新东方作为中国教育培训行业的龙头企业，于2006年9月7日登陆纽交所，成为第一家上市的中国教育公司。从某种意义上来说，新东方赴美上市开启了中国教育培训行业的资本先河，给中国教育行业带来的资本连锁效应是比较明显的，证明了像中国教育培训这样的领域作为一个公司运作是可行的，可以成为一家上市公司，而且是受到华尔街认可的。2004年投资新东方的老虎基金在新东方上市以后也得到了丰厚的回报，在接下来的几年，这种财富效应促使风投（VC）和私募（PE）开始涌入中国教育培训市场，2006年9月到2009年，中国教育培训界已经公开的就有不少于20起私募融资，资本的追逐对这个行业的高速增长起到很强的推动作用。在此期间，还有ATA、诺亚舟、弘成教育、正保远程4家教育公司IPO，有双威教育和中国教育集团借壳上市，这些上市的教育公司集中在远程教育和教育产品类公司。

2010年则是中国教育培训公司赴美上市的一个高潮，8月到11月，先后有安博教育、环球天下、学而思、学大IPO。其中，安博、学而思、学大在上市初期均近10亿美元，使得教育培训的财富故事继新东方之后再度上演。

此外，接下来教育行业有可能上市的公司还有：巨人教育、卓越教育、万学教育、中公、华图、聚成培训等。根据相关报道，中公、华图、聚成有可能在A股上市，如果教育培训公司成功登陆国内股市，中国的教育培训市场将会吸引资本更多的关注。

1.2 经营业绩

从业绩上来看，这11家在美上市公司的2010年总营收为13.6亿美元，按照6.48的汇率计算，约为人民币88亿元，和号称数千亿元的市场空间比起来还只是冰山一角，这和中国教育培训市场增长空间大、市场分散有一定关系。

(各家公司自然年和财年有一定区别，我们尽量转为方便比较的方式，比如：新东方2010财年为截至2010年5月31日的，学而思的2011财年是截至2011年2月28日的，而学大和安博的2010财年是截至2010年12月31日的，在上述统计中，新东方和学而思2010年业绩是截至2010年11月31日的前四个季度)

在这11家上市公司中，按照营收来分，梯度比较明显，2010年，新东方营收高达4.6亿美元一家独大，为第2、3、4名的总和；第二梯队为安博、学大、学而思，这三家公司2010年营收超过了1亿美元，分别为2.21亿美元、1.54亿美元和1.1亿美元；剩余的8家公司营收均未超过1亿美元。

盈利方面，11家公司的总体利润率为12.41%，有3家公司是亏损的，其中正处于转型期的诺亚舟亏损最厉害，亏损率为26%，正保远程是2010年11家公司中营收最少的，亏损也较大；学而思净利润率最高，达21.71%（借壳上市的中国教育集团此前因财务问题被质疑，在此排除分析），而另一只专注中小学课外辅导业务的学大净利润率最低，仅6.68%。

1.3 估值水平

从估值上看，新东方作为中国教育培训行业的标杆性企业，截止2011年7月15日的收盘价，市值47.25亿美元，而11家公司的总市值为75亿美元，即新东方一家的市值比其他11家的总和还多，是当之无愧的龙头企业；处于第二梯队的学而思、学大、安博，市值在5-10亿美元左右；其他公司市值均在3亿美元以下，在美股市场上属于交易极其清淡的冷门股，其中诺亚舟、中国教育集团股价长期在4美元以下徘徊，市值不足1亿美元，中国教育集团由于是借壳上市而且遭遇质疑，市值更是只有0.31亿美元。

另外，来看市盈率和市销率，用11家公司的总市值之和分别除以11家公司2010年的总营收之和与总净利润之和，可以得到中国教育培训行业综合市销率和市盈率分别是5.52倍和44.48倍。从市销率和市盈率看，美国资本市场给予新东方、学而思以及学大的估计较高，按照市销率排序，新东方10.19倍，学而思7.59倍，学大3.37倍；按照市盈率排序，新东方56.36倍，学大50.39倍，学而思34.86倍。

1.4 股价表现

从股价表现来看，分化比较严重。11只中国教育概念股中，除了新东方以外其他公司均跌破过发行价，截至2011年7月15日，新东方较发行价上涨720.13%，上市以来股价一直表现很稳健；ATA较发行价上涨12.32%，值得注意的是该公司此前一度跌至3美元附近，近半年来涨势凶猛，才重回发行价上方，这和该公司业务模式转型有一定关系；学而思IPO时一度受到资本追捧股价走高，但是后也曾跌破发行价，目前在发行价附近徘徊；另外8家公司目前仍处于发行价下方，其中跌幅最大的是诺亚舟，相对14美元的发行价已经跌去83.57%，诺亚舟目前正处于一个由教育产品向教育服务的转型期。

回顾2011年以来半年多的时间，中国教育概念股整体走势比较低迷，i美股中概教育指数累计跌幅高达21.78%，而同期美股三大指数均上涨，道琼斯指数涨幅约7.79%。其中，仅有ATA、新东方和诺亚舟三只个股是上涨的，其中ATA一只独秀，累计涨幅192%，这与ATA 2011财年（20103月31日至2011年3月31日）扭亏为盈有一定关系，ATA在2011年2月之前，股价一度在3、4美元附近，2月中下旬启动一轮升势。新东方2011年以来涨势也不错，累计涨幅16.91%，并且屡创新高。

值得注意的是，2010年上市的4家公司：安博、环球天下、学而思和学大，2011年以来股价都跌得很惨，跌幅分别为54%、47%、31.7%、33.45%。

此外，统计发现，这11家中国教育概念股的成交不活跃，3个月平均成交量一般只有几十万、几万，弘成教育甚至不足1万，三个月平均换手率也很低，11只股票三个月平均换手率为0.3394%，11家中超过1%的只有一家，新东方也仅仅0.9935%，环球天下、正保远程、弘成、诺亚舟不足0.1%，这说明在美上市交易的中国教育概念股的流通性并不是太好，美国投资机构对这些公司的关注度普遍不是太高。

1.5 小结

综上，我们可以看到，新东方作为第一家赴美IPO的中国教育培训公司开启了该行业上市的浪潮，截至2011年7月15日，已经有11家业务分布在外语培训、中小学课后辅导、远程教育、职业教育等各个细分领域的中国教育公司。

其中，新东方无疑是这个行业的巨无霸，而且该公司的业务已经从最初的外语培训逐渐发展为覆盖幼儿教育、中小学课业辅导、留学培训等更加多元化的行业巨头，从市值、营收、品牌、知名度等各方面来，其他公司与新东方的差距均比较大；但是，在教育行业的各自细分领域中也不乏优秀的公司，特别是2010年上市的4家公司中：学而思和学大在中小学课业辅导上体现出很强的竞争力，环球天下一直深耕雅思业务，安博教育则计划打造升学和就业的终身教育平台，其职业教育有一定特色；在2007年至2009年上市的这几家公司中，正保远程教育业务一直集中在远程教学特别是会计网校，没有太大的变化，而诺亚舟、双威教育、ATA都在某种程度上需求转型：诺亚舟卖掉电子产品业务收购幼儿教育公司开始由做教育产品向做教育服务转型，双威此前给学校、企业提供远程技术服务，近年在做收购运作一些独立学院；ATA开始将业务由行业和政府考试扩展至公司和个人业务上。

关于11家公司的具体业务情况在本报告的剩下部分中我们将详细介绍。